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智光电气(002169):乘电改东风,布局综合节能、用电服务

民生证券研究院2019-01-10 23:46:07

黄彤(执业证书编号:S0100513080003)、杨睿(执业证书编号:S0100115080001)、张文鹏(执业证书编号:S0100115090050

报告摘要:


电气控制设备企业寻求新成长空间

公司主营电气智能化控制技术的研究以及产品开发、产业化和应用,并购岭南电缆完善产品种类,提升收入规模。目前以设备业务为主,服务业务为辅。电机控制设备、电网安全控制设备、电力电缆等电气设备共占比79%左右,节能服务和用电服务共占比约21%。未来高毛利率的服务业务占比会逐渐提高,从而带动毛利率提高,未来三年毛利率有望保持在25%以上并呈增长趋势。


电气控制设备产品覆盖全面,电缆业务盈利能力平稳

公司在电气设备业务有丰富的产品结构,包括电网安全与控制产品、电机控制与节能产品、供用电控制与自动化产品、电力信息化产品等。公司全线电力电子产品布局高端应用市场将提高业务毛利率,微网、分布式能源、储能等领域有望成为新的增长点。电缆业务着眼于超高压及特种电缆,三年1.2亿的业绩承诺大概率达成。


与南网公司合作,三大领域推进节能服务

公司自2010年起抓住加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的契机,重点聚焦工业节能,围绕三大核心优势业务—发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用等,开展全面的服务业务。与南方电网合作成立南电能源综合利用股份有限公司,拟在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务。


乘电力体制改革东风,全面布局用电服务市场

20153月,中共中央、国务院下发的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》开启了新一轮电改的大门,电改配套文件陆续发布,电改各项工作稳步推进,能源互联网试点示范文件出台,线上线下结合的用电服务有望享受电改长期红利。公司多地布局用电服务,有望成为南网地区电改最受益标的。进入售电公司目录,将直接享受电改红利。与芯能科技合作,用电服务异地拓展具备突破可能。


盈利预测与投资建议:

预计公司16-18EPS分别为0.500.741.00元,对应PE分别为42X28X21X,看好公司节能及用电服务的成长空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。


风险提示:

1)电网建设投资不达预期;2)电力体制改革进展不达预期;3)用电服务客户推广不达预期;4)合同能源管理客户经营风险。



1

电气控制设备企业寻求新成长空间


1、公司传统主营业务为电气控制设备,并购电缆完善产品线


智光电气是一家在能源技术领域,具有自主研发及创新能力的高新技术企业,成立于1999年,总部位于广州。公司凭借在电力行业多年的经验积累,专注于电气智能化控制技术的研究以及产品开发、产业化和应用;并购岭南电缆完善产品种类,提升收入规模;致力于能源动力领域节能增效技术研究以及解决方案设计、工程应用和服务提供;全方位开展清洁能源、可再生能源等新能源、分布式能源与传统能源相结合的技术研究和综合利用。



从公司2015年的收入结构上看,目前以设备业务为主,服务业务为辅。电机控制设备、电网安全控制设备、电力电缆等电气设备共占比79%左右,节能服务和用电服务共占比约21%



公司的核心竞争力体现在技术研发、品牌优势、激励机制、业务布局、用户资源及区位优势六个方面。技术研发是公司的核心优势,多产品的研发成功是公司发展至今的基础;品牌方面,“智光电气”、“岭南电缆”及“智光节能”具有一定的行业认可度;高管及核心业务、技术人员通过员工持股计划持有公司股份;业务布局方面,产品和服务两项业务相关且联动,具备协同效应;在电网及用电客户方面客户资源深厚;总部位于用电大省广东,在广东及南网供电区域具备区位优势。




2、设备业务收入稳定,服务业务开拓成长空间

2012年外,公司营业收入保持稳定增长的趋势,2015年电缆业务并入提升了收入规模,但同时也降低了销售毛利率,我们认为未来高毛利率的服务业务占比会逐渐提高,从而带动毛利率提高,未来三年毛利率有望保持在25%以上并呈增长趋势。





在国家深化电力体制改革、大力发展能源互联网、全面促进节能环保产业的契机,公司以电机控制、电网控制、电力传输、电力自动化和信息化、节能服务、用电服务为重点业务发展方向,有望成为具有国内领先地位的大型综合能源技术与服务提供商。




2

电气控制设备产品覆盖全面,电缆业务盈利能力平稳


1、研发能力支撑电气控制设备市场领先

公司在电气设备业务有丰富的产品结构,包括电网安全与控制产品、电机控制与节能产品、供用电控制与自动化产品、电力信息化产品等。


电网安全与控制产品主要为配电网消弧选线系统、配电系统中性点接地电阻器、接地故障智能检测装置等,为不同配电网中性点接地方式提供涵盖一二次的整体解决方案,提升配电网的安全性与可靠性。下游主要为电网公司、大型工业企业及铁路系统。


十三五期间配电网仍然为我国电网投资建设的主要方向,升级改造也有一定的市场需求,我们预计消弧选线系统未来三年的市场需求将保持平稳微增的发展趋势,其中智能化产品的占比将提高,凭借技术积累及产品研发能力,公司产品毛利率下降的趋势有望得到反转。





电机控制与节能产品主要为各容量的高压变频器,通过调节输入高压电动机定子绕组的电源频率和电压来调节电动机的转速,实现对不同类别电机的节能控制,广泛应用在电力、冶金采矿、石油化工、水泥制造、供水市政等行业。受下游行业景气度下降影响,2015年该业务毛利率下降。未来看好公司高压变频器技术与工业节能服务业务的协同效应,收入规模与毛利率有望将保持平稳。




供用电控制与自动化业务目前收入基数较低,呈增长趋势,毛利率保持稳定,主要产品为无功补偿装置。该类产品主要依托于现代大功率电力电子技术、电能质量控制技术及自动化技术,为电网或用户提高功率因素、调整电网电压、降低线路损耗、改善电能质量,应用下游行业为电网、电气交通、冶金、石化、采掘、新能源等。我们看好公司在电力电子技术和自动控制技术方面的研发能力,有望通过创新拓展产品种类,在储能及分布式能源等方面取得突破。




电力信息化业务毛利率较高,产品主要为智能电网提供全方位的实时信息,包括变电站状态监测信息平台、高压设备在线监测状态检修管理系统、电力调度综合数据平台等。电力体制改革有望促进电网公司加速精细化管理,催化高压设备在线监测系统的市场需求。配网自动化及大数据的推行,有望提升各地电网公司对电力调度综合数据平台的建设升级意愿。能源互联网的试点建设也会提升电力信息化系统的市场空间,我们看好电力信息化业务的发展前景。




新技术和新产品的研发是支持公司电气控制设备业务不断突破的基础。近期已完成双变频器并联运行研究项目、MW级电池储能能量转换系统(PCS)装置研制项目、分布式光伏系统智能一体化箱变的研制与运行,为公司拓展轨道交通、港口岸电、光伏发电、储能等细分市场做好了产品与解决方案方面的储备。


未来公司在电气控制设备业务方面,将重新梳理定位公司全线电力电子产品,布局电气控制设备高端应用市场,通过发展系统解决方案,开展大服务增值业务,提高业务毛利率;把微网、分布式能源、储能等领域做为新的增长点,带动全线产品升级和规模化发展;通过优秀产品、系统方案的应用与推广、技术创新与突破,整合产业链,实现规模化发展。




2、电缆业务着眼于超高压及特种电缆

公司2015年完成了对岭南电缆的整体并购,增强电网产品线。岭南电缆是专业从事高端电力电缆产品研发、生产、销售于一体的高新技术企业,产品主要应用于电力系统和大型工业企业,是专注于电缆系统综合解决方案的专家,是南方电网和国家电网优秀供应商。在超高压和特种电缆领域,岭南电缆是国内第一批引进和拥有世界先进制造技术的厂家之一,技术水平处于国内领先地位。



超高压及特种电缆产品为公司的优势产品,相较于高压、中压产品,超高压产品对生产能力要求高,竞争对手少,毛利率较高,在大型城市及台风较多的地区,超高压电缆替换架空线是发展趋势。


岭南电缆的特种电缆产品,主要包括分布式光纤测温电缆、光电复合智能电缆、新型光纤传感智能系统、环保型抗生物防蚁电缆、清洁型无卤低烟阻燃电缆、抗水树电缆、阻水型电缆、耐火电缆等。公司在特种电缆方面的研发能力,是未来发展的基础。



岭南电缆承诺2015年度、2016年度和2017年度实现的扣除非经常性损益后净利润合计数不低于12000万元,公司2015年净利润为4353万元,考虑到公司在南网的区位优势及在特种电缆方面的研发能力,三年业绩承诺大概率能够兑现。



我们看好电力电缆业务两条发展方向,一是加强市场拓展,依托区域优势,提高在南方电网区域的市场份额;二是通过募资资金扩建岭南电缆企业技术中心技术改造项目,推出重点新技术新产品。另外,电缆业务与公司其他主业存在协同发展的可能,特种电缆为节能改造提供技术路线,用电服务与电缆业务相互增强客户资源等。


3

与南网公司合作,三大领域推进节能服务


1、发电厂、工业电气、工业余热余压三领域推进合同能源管理

在综合节能服务业务方面,公司自2010年起抓住加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展的契机,成立子公司广州智光节能服务有限公司,重点聚焦工业节能,围绕三大核心优势业务—发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用等,开展全面的服务业务,目标发展为具有自主创新能力的大型综合性节能服务公司。一直以来,公司不断为电力、冶金、石油化工、建材、煤矿、煤化工等大中型客户提供能源咨询、技术改造项目的可行性研究、设计、融资、系统集成、工程实施、培训、项目运营、维护和管理等服务。



公司荣获中国工业节能与清洁生产协会“2015年度全国节能服务公司百强榜第四名”,公司节能量占比百强企业节能总量5.40%,处于行业领先地位。另外,公司被工业领域电力需求侧管理促进中心认定为“全国工业领域电力需求侧管理一级服务机构”,已成为国内节能服务领域的标杆企业之一。




智光节能的股东中主体为两家上市公司,拥有一定的资金实力和品牌影响力,在各自的业务领域均具有较强的竞争实力和良好的市场渠道,可以实现优势资源互补、渠道信息共享、促进双方在技术、管理、市场等多领域的交流与合作。


结合智光电气在电网、发电、自动化、信息化等方面的经验和科泰电源有在内燃机应用、智能环保电站集成等方面的经验,智光节能有望凭借大型综合性节能服务平台和合同能源管理等节能投资的成熟机制,在经济发达地区,推广分布式能源系统技术,利用分布式能源技术对能源的深度利用和就地化利用,提高能源的综合利用率,减少能源传输的损耗,减少排放,提高能源使用的安全性和方便性,实现节能减排。


工业电气节能增效整体解决方案主要通过自主创新、系统集成、以最先进的技术和产品、最完美的系统和工程设计、打造工业电气节能增效整体解决方案,协助用户实现节能降耗和产业升级。技术与产品从降低能源消耗到加强能源使用管理水平,主要包括运行管理、供电系统、用电设备三个层面。



2015年,公司全面整合电厂节能业务,加速电动给水泵系统改造应用推广,全年完成新增21台机组35套电动给水泵节能业务,市场占有率居国内第一。公司于20162月公告中标塔山发电公司2×600MW机组电动给水泵节能改造合同能源(节能服务)管理项目,该项目的成功实施将使该技术在600MW级大型火电机组给水泵系统节能改造推广应用具有突破性意义,并将保证公司在该领域的总体技术水平继续保持国内领先。



合同能源管理是一种以节省的能源费用来支付节能项目全部成本的节能投资方式,这种节能投资方式允许用户使用未来的节能收益为工厂和设备升级,降低目前的运行成本,提高能源的利用效率。合同能源管理是公司推行节能服务业务的主要模式,公司前期已签订的多个合同能源管理项目完成建设进入节能效益分享期,有望为节能服务业务营业收入提供支撑,公司设备厂家的背景、节能行业的市场影响力以及合同能源管理模式市场规模的增大,都有望支持公司未来的业绩增长。



智光节能2011年至2015年营业收入,持续保持高速增长,营业收入由0.07亿元增长到2亿元,近四年年均复合增长率达130%。考虑到随着公司体量增大,增长速率会有所降低,预计未来三年收入增速有望达到50%以上,毛利率将保持在35%左右。




2、深化与南方电网公司合作,推进南网地区节能服务

2013年,智光节能及南方电网综合能源有限公司拟共同出资900万元,设立贵州南能智光综合能源有限公司,其中智光节能占股49%;南方电网综合能源有限公司占股51%,并于20144月等比例增资至5700万元。南能智光以贵州省内余热余压综合利用项目为基础,开展经营活动,开发、投资、建设、运营能源服务项目。


20156月,双方拟进一步发挥股东双方在节能服务和综合能源业务发展的优势,将业务范围拓展至广东省、广西壮族自治区、云南省、贵州省和海南省五省,以自有资金共同出资6800万元,设立南电能源综合利用股份有限公司,出资比例与前次合作一致。南电能源将在南网五省开展分布式能源、余热利用、生物质发电等能源综合利用业务。


南方电网综合能源有限公司是南方电网的节能平台,主营节能业务、分布式能源、能源资源综合利用、电动汽车充换电运营、新能源和可再生能源开发五项业务,公司与其合作有望提高公司的区域竞争力,合作本身也是对公司节能品牌的肯定。




4

乘电力体制改革东风,全面布局用电服务市场


1、电力体制改革进展迅速,能源互联网试点有望开展

1). 国家地方政策持续出台支持电改

20153月,中共中央、国务院下发的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》(即“9号文”)开启了新一轮电改的大门,确定了“管住中间、放开两头”的基本思路。随后,多个电改配套文件陆续发布,稳步、有序推进电改各项工作。



9号文”出台后,国家又陆续出台了一系列电力体制改革配套政策,涵盖需求侧管理、输配电价改革、电力市场建设、售电侧改革等多个维度。



目前国家发改委批复的各省份电改试点分为输配电价改革试点、综合试点和售电侧改革试点三种情况。输配电价改革试点首先在深圳、蒙西、宁夏、湖北、云南、贵州、安徽进行,今年3月输配电价改革试点新增北京、天津等12个省级电网和华北区域电网,按计划将在2017年推至全国。综合试点从云南、贵州开始,于今年2月和5月分别拓展至山西和广西地区。售电侧改革试点由重庆、广东开始,近期拓展至新疆生产建设兵团。另外,北京、广州两个区域性电力交易中心已经建立,多省省内电力交易中心已经成立注册。




无论至上而下的电力体制改革政策出台、电改试点的推进、电力交易中心的建立,还是自下而上的电力交易的进行和各地售电公司的成立,都可以看出,电力体制改革正稳健且高速的推进,电改在优化电力资源配置、降低用电成本等方面发挥积极作用。建议关注电改推荐带来的投资机会,配售电企业有望先行获利,用电服务等能源互联网概念企业有望长期享受改革红利。


2). 线上线下结合的用电服务有望享受电改长期红利

近期,国家能源局印发了《关于组织实施“互联网+”智慧能源(能源互联网)示范项目的通知》,提出开展综合和典型创新模式的两类能源互联网试点示范,其中综合示范分为园区、城市、跨地区三类,而典型创新模式分为基于电动汽车、基于灵活性资源、基于智慧用能、基于绿色能源灵活交易、基于行业融合五大类。



我们认为线上线下的用电服务具备能源互联网基因,是能源互联网软件硬件的发展基础,能源互联网几类试点示范均可与用电服务结合。


线上线下结合的用电服务是能源互联网的重要环节,在能源接入、能源调度、节能服务、智能用电服务等方面具备发展空间,电力体制改革的推进已催生了参与主体配售电公司,而长期利益有望由用电服务公司获得。随着能源互联网顶层设计的落地,能源服务将会迎来发展机遇,有望享受万亿级市场空间。


2、多地布局用电服务,有望成为南网地区电改最受益标的

1). 南网范围内多地布局用电服务,广州地区已实现盈利

公司于2014年末已超前市场进行布局,结合公司地处广东省的地缘优势,首先在广州设立用电服务公司,目前已在肇庆市、汕头市、江门市、东莞市、南宁市及昆明市多南方电网供电范围内城市开展线下服务网络部分布局。





2015年,公司控股的第一家用电服务公司—广州智光用电服务有限公司实现营业收入6,891.1万元,净利润1,006.26万元,已积累了50万千伏安专变容量的客户。2016年上半年,公司用电服务实现营业收入2,778万元,同比增长47.61%,利润总额401.17万元,同比增长119.91%,净利润251.73万元,同比增长87.85%


公司计划三年时间覆盖3.7万工商业专变用户,为2300kVA以上的容量专变,提供综合用电基础性服务和增值服务,并结合用电数据云平台及需求挖掘,打造线下服务与线上数据联通的大型用电服务平台。


按照公司的统计,全国工商业专变用户约在 300万户以上,其中广东省全范围内工商业专变用户数量约为32.75万户,考虑到公司在广东的市场影响力和先发布局优势,我们认为公司在广东地区有望达到10%以上的市场占有率,推广计划目标大概率能够得到达成。


公司对用电服务内容及盈利模式的理解清晰,电气控制设备及电缆设备的制造基础为用电服务提供技术支持,随着用户数目的推广,公司用电服务业务的毛利率有望提高,业绩贡献有望快速增长。




2015年底,智能用电服务平台已经实现上线运行,以线上信息与线下服务相结合,改变传统服务模式,创建“互联网+专变运维”的新的生态模式。该系统以专变配电房服务场景为核心,通过用电服务信息平台大数据存储、管理、分析、数据呈现能力,为专变配电房运维业务提供全方位的信息采集管理和业务流程信息化呈现,提高运维效率和管理水平,并通过跨平台数据呈现和大数据分析能力,为专变客户提供更贴身的运维服务体验,增强服务黏性,并进一步开发后续增值服务,促进服务内容和盈利模式的多元化。“智能用电服务平台”上线运行效果良好,2016年上半年进一步完善平台功能,并完成APP开发,使线上信息与线下服务紧密相结合的同时更具智能化和移动化。




2). 进入售电公司目录,有望直接享受电改红利

公司于20151228日召开的第四届董事会第十三次会议审议通过了《关于拟设立广东智光电力销售有限公司的议案》,同意控股子公司广东智光用电投资有限公司以自有资金出资设立广东智光电力销售有限公司,认缴出资额人民币2.5亿元。法人代表汪穗峰曾先后任广州番禺供电局局长,广东电网公司阳江供电局局长,广东电网公司市场部主任,在电力行业有19年从业经验。


广东省经济和信息化委员会于201675日发布了关于公布54家列入售电公司目录企业名单的通知,广东智光电力销售有限公司在列。根据上述通知,列入售电公司目录的企业具备参与广东电力市场资格,在广东电力交易中心注册后,可按照有关政策和市场规则参与市场交易。公司有望在规定时限内积极有效开展业务,主动发展下游客户,探索提高能源售电服务质量和用户用能水平的新路径。


20163月,广东省经济和信息化委员会、国家能源局南方监管局发布了《关于明确2016年售电公司参与直接交易有关事项的通知》,明确了广东地区电力交易的交易模式、交易规则、交易执行偏差月度平衡、交易执行偏差月度考核和电费结算方式,拉开的广东地区售电公司参与电力交易的序幕。按照10%的直接交易比例估算,2016年广东直接交易电量有望达到400亿度。国家能源局《关于征求做好电力市场建设有关工作的通知(征求意见稿)意见的函》提出到2018年实现工业用电量全部放开,2020年实现商业用电量的全部放开,到2020年广东地区直接交易电力有望在4000亿度以上。



从前三次的交易结果可看出,有发电资源的国资售电公司在交易量上占优势,但也有民资的深圳市深电能售电公司交易电量排名靠前。




虽然7月份公司首次参与交易,成交电量占比不高,但公司售电业务负责人曾在广东电网任职,与深圳市深电能售电公司情况类似,负责人对电力行业深入的理解和丰富的资源有望促进业务快速稳健发展。按照广东地区5%的市场占有率和每度电0.01元收入保守估算,2020年公司售电业务有望带来2亿收入。


3). 与芯能科技合作,用电服务异地拓展有望取得突破

公司与浙江芯能光伏科技股份有限公司于 2016 6 20日签署了《战略合作意向书》,双方有望利用各自的资源优势,围绕光伏发电、用电服务、售电等方面开展全面战略合作关系。


芯能科技是一家集产品研发、生产和分布式光伏电站开发、建设、运维为一体的新三板挂牌公司,主要生产硅片、电池片和光伏组件,其中硅片年产能1GW、组件年产能500MW,致力于成为以分布式光伏为核心,以互联网为依托的综合能源服务商。


双方拟在四个方面展开合作:

1、在南方电网供电范围内,合作推动光伏建设。

2、寻求优质光伏发电项目,为客户提供“零”投资享用太阳能供电的能源方案。

3、借助于芯能科技在江苏省、浙江省的成熟市场渠道和广泛客户关系,双方在江、浙地区成立用电服务公司,开拓用电设施的运维服务,实现以网络为依托的用电增值服务功能及收益。

4、在江、浙两省成立电力销售公司,共同开展购售电业务。


我们认为公司一方面有望参与到光伏项目的建设运营,另一方面有望通过合作实现用电服务和售电服务业务在江苏、浙江地区的拓展。




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盈利预测

预计公司16-18EPS分别为0.500.741.00元,对应PE分别为42X28X21X,看好公司节能服务及用电服务的成长空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。


主要逻辑:

1)看好公司的研发能力,全线电力电子产品布局高端应用市场将提升毛利率,有望在微网、分布式能源、储能等领域取得突破。

2)超高压及特种电缆产品将提高公司的市场竞争力,看好岭南电缆完成业绩承诺。

3)考虑到智光节能近三年年均复合增长率达139%,随着公司体量增大,增长速率会有所降低,但在工业节能行业依然景气,预计未来三年净利润增速有望达到50%

4)考虑到公司在广东的市场影响力和先发布局优势,我们认为公司用电服务业务在广东地区有望达到10%以上的市场占有率,3.7万工商业专变用户与2300kVA以上的容量专变的推广计划目标大概率能够达成。

5)按照广东地区5%的市场占有率和每度电0.01元收入保守估算,2020年公司售电业务有望带来2亿收入。


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风险提示


1)电网建设投资不达预期;2)电力体制改革进展不达预期;3)用电服务客户推广不达预期;4)合同能源管理客户经营风险。


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